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　　中信证券商酌 文|明明  余经纬  秦楚媛  周昀锋

　　预测2025年，好意思元指数保管高核心、潜在的好意思国对华加征关税等外部扰动或是东说念主民币汇率最大的风险成分。但其中或也不乏预期差，举例好意思国对华加征关税的幅度和节律或不足预期、中好意思积极张开经贸有计划以有用流毒阛阓神情等，或阶段性撑执东说念主民币汇率施展。此外，2025年里面成分仍有望托底东说念主民币汇率，一是有计划到径直投资账户和证券投资账户的压力，忖度央行稳汇率决心较强，关联计策也有望络续加码；二是中好意思利差深度倒挂关于2025年东说念主民币汇率的影响有限，国内降准、降息等操作或与其他增量计策共同助力基本面诱惑回升。

　　▍2024年汇市复盘。

　　2024年，受好意思联储货币计策预期波动的主要影响，好意思元指数资历了“先上、后下、再上”的行情，合座呈现高位宽幅荡漾。强好意思元布景下，非好意思货币大批偏弱。关于东说念主民币而言，2024年东说念主民币汇率相干于好意思元偏弱，但对一篮子货币汇率终了稳中有升。国际进出视角下，2024年前三季度我国时常账户顺差保执高位，径直投资账户和证券投资账户的波动性加重。

　　▍2025年东说念主民币汇率何如看？

　　外部扰动或是东说念主民币汇率最大的风险成分——1）有计划到好意思国经济在2025年渐渐回升的概率较高，访佛特朗普的计策组合可能使得好意思国通胀黏性仍存，好意思元指数或保管高核心。2）好意思国对华加征关税或从阛阓风险偏好和我国外贸基本面两个维度影响东说念主民币汇率，尤其是关税计策从秘书到实质落地见效时间关于汇率的扰动或更强。3）尽管2025年东说念主民币汇率濒临的压力较多，但也存在预期差，或阶段性撑执东说念主民币汇率施展。包括若好意思国对华加征关税的幅度低于60%、以及加征节律为路线式而非“一步到位”；若中好意思积极张开经贸有计划。

　　里面成分仍有望托底东说念主民币汇率——有计划到刻下径直投资账户和证券投资账户有所承压，忖度2025年央行稳汇率计策仍将保执一定强度。基本面维度，中好意思利差深度倒挂关于2025年东说念主民币汇率的影响有限，国内降准、降息等操作或与其他增量计策共同助力基本面诱惑回升。

　　▍预测：

　　短期来看，刻下好意思元一经关于降息预期、特朗普上台以及潜在关税风险等price in较多，好意思元指数穷乏进一步进取动能。近期央行对中间价报价、离岸东说念主民币流动性等方面的稳汇率计策强度普及，访佛各人垂危央行议息会议均已截至、国内计策干预空窗期，忖度东说念主民币汇率短期或围绕7.3凹凸波动。预测2025年，好意思元指数或保管高核心、潜在的好意思国对华加征关税等外部扰动或是东说念主民币汇率最大的风险成分。但其中或也存在预期差，举例好意思国对华加征关税的幅度和节律或不足预期、中好意思积极张开经贸有计划以有用流毒阛阓神情等，或阶段性撑执东说念主民币汇率施展。此外，2025年里面成分仍有望托底东说念主民币汇率，一是有计划到径直投资账户和证券投资账户的压力，忖度央行稳汇率决心较强，关联计策也有望络续加码；二是中好意思利差深度倒挂关于2025年东说念主民币汇率的影响有限，国内降准、降息等操作或与其他增量计策共同助力基本面诱惑回升。

　　▍风险成分：

　　地缘政事的不细目性或扰动东说念主民币汇率；我国经济基本面诱惑不足预期，导致基本面对东说念主民币的撑执趋弱；国外非好意思经济体衰竭进度超预期或好意思联储降息预期回调或撑执好意思元指数，对东说念主民币酿成被迫贬值压力。

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